文/張維迎（北京大學國家發展研究院教授、北大市場網絡經濟研究中心主任）

本文是張維迎教授在《債務與魔鬼》讀書會上的發言

特納勛爵的這本書《債務和魔鬼：貨幣、信貸和全球金融體系重建》一開始就給我們拋提出一個非常重要的問題，為什么這次金融危機之后，經濟復蘇如此艱難、如此漫長。

其實，我愿意給他一個很簡單的答案，就是因為這一次病得太重，病得時間太長，所以不可能很快就完全恢復。我從他的書中分享了好多精彩的觀點，但是讀他的書之后，我也有一些跟他不同的觀點。

1、債務危機從哪里來？

特納教授重點關注怎么走出危機，但我覺得他的書里面對危機成因的分析也有好多精彩之處。所有的金融危機，甚至經濟危機，其實都是債務危機。如果沒有債務危機，就不會有金融危機，也不會有經濟危機。

但問題是，債務怎么形成的。特納勛爵在書里面特別詳細地分析了現代銀行制度、金融體系必然導致債務的不斷持續擴展，形成所謂債務密集度過高。我覺得這個分析非常有價值。但我認為他這部分分析有一個問題，就是他對宏觀貨幣政策對過度債務形成的影響，沒有給予足夠的重視。現代銀行體系確實可以創造債務和貨幣，而且不可否認金融創新也會提高或強化銀行創造債務的能力，全球化也會使債務的規模進一步擴大。

但是，導致金融危機之前出現過度負債以及房地產、股票市場泡沫的核心原因，不是金融體系本身，而是政府的宏觀貨幣政策，特別是格林斯潘領導下的美聯儲實施超低利率貨幣政策——當經濟中的貨幣已經過多的時候，他依然認為貨幣不足，認為由于新經濟的原因，需要更多的貨幣和更低的利率。所有的貨幣債務，從最根本上說都是由基礎貨幣創造的，因此寬松的貨幣政策才是最本質的問題。

此外美國政府的其他政策，包括“居者有其屋”的政策，使很多不該買房的人買了房，這也一定會導致過度負債。

為什么格林斯潘在危機之前沒能看出這些問題呢？一個重要的原因就是，傳統的經濟學是從通貨膨脹率來判斷貨幣過多還是過少，只要沒有通貨膨脹，或者通貨膨脹在2%—3%的水平，就不認為貨幣過多。

2、人類歷史上的大危機都是由通貨膨脹造成的

特納勛爵認為，傳統經濟學為了數學上的優美和得出確定的結論，忽視現實，把現實中重要的問題假設其不存在。這些批評很有道理，我也非常同意。但是，他忽略了教科書上的宏觀經濟學的基本模型是凱恩斯主義的，包括新凱恩斯主義模型、舊凱恩斯主義模型。這些模型把經濟理解為生產一種產品的經濟，這種產品就是GDP。整個經濟就是這一種產品，然后分成可以隨便相加的各個部分。這樣簡單的一個模型，可以得出很多確定性的結論，但是它完全扭曲了經濟。實際上，經濟不是生產一種產品，而是生產好多種產品。尤其從原材料、中間產品，一直到最終產品的生產過程，包含了很多經濟學的微妙之處。比如超發或少發貨幣，對各個部門的影響是不一樣的。例如在基本消費品沒有通貨膨脹因而價格很穩定的時候，原材料的價格可能已經漲得很高，中間產品的價格也可能漲得很高，但是所有觀察宏觀經濟的人，只著眼于CPI（消費者價格指數）這一主要指標。

進一步地，現代經濟（市場經濟）的發展，與傳統自給自足的自然經濟的最大區別，就是分工和專業化。分工和專業化導致交易產品的數量越來越多。在傳統的奧地利學派中，龐巴維克提出的迂回生產理論對我們理解宏觀經濟非常重要。在直接生產時，所有交易的產品就是最終消費品，而在迂回生產時，我們創造出很多中間產品，最終才有消費品。所以，交易的數量和最終GDP的數量完全不對應，在發達國家，全部的交易量是GDP的三到四倍，而且全球化分工的深化使這個比例還會更高。另外，貨幣不是僅用于消費和GDP等量的那部分交易，而是用于所有產品和財富的交易。最初貨幣數量交易方程的交易量不是GDP，或宏觀經濟學中的Y，而是整個交易量。從這個角度看，GDP與信貸應保持完全一致的增長。全球化使人類的分工程度跳躍式增長，這可能是過去幾十年信貸增長10%—15%，遠高于名義GDP增長5%的非常重要的原因。

在通貨膨脹問題上，傳統經濟學教科書認為，只要GDP或消費物價穩定，貨幣就不會過多，也不會發生通貨膨脹。但有時即便通貨膨脹率接近于零，貨幣也已經過多。因此在衡量貨幣多與少的時候，不能再用傳統教科書中的這些理論。財富相對GDP的比重提高，或者說，消費品在當面創造的產品中比例越來越少，這是人類進步的一個標志。GDP減去消費剩余的產品就是財富的積累，如果沒有無效浪費的話，它就會不斷地積累。

經濟學家和政策制定者，習慣按照凱恩斯主義的理論思考宏觀經濟問題，比如通貨緊縮。其實從人類歷史來看，好多時候通貨緊縮不是問題，通貨緊縮也許是經濟增長最好的時機，在19世紀下半葉的歐洲和美國，黃金時代恰恰是通貨緊縮的時代。人類歷史上的大危機都是由通貨膨脹造成的，沒有由于通貨緊縮造成的。

3、不能輕易放出魔鬼，否則后患無窮

特納勛爵建議用貨幣為政府融資使經濟走出蕭條。傳統上，政府印發鈔票被經濟學家視為“魔鬼”，但特納勛爵認為，這個魔鬼比債務好，可以降低債務積壓。如果采納這樣的政策，實際結果可能是債務和魔鬼互相加強。導致債務過度的原因就是政府印鈔太多，債務積壓拖累了經濟增長，如果再印發更多的貨幣，靠融資來解決問題的話，就會出現新一輪貨幣增加。貨幣增加又會帶來新的需求，創造其他的泡沫，最后導致新的債務積壓過多。

因此，這個魔鬼不能輕易放出來，否則可能后患無窮。經濟學家之所以認為它是魔鬼，就是它太危險，而且每一個政府都面臨多印鈔票解決問題這種誘惑，無論是解決財政赤字還是解決金融危機。一個法治國家，即使面臨短期災難，也不應為避免這個災難改變我們的規則，也就是說政府應該遵循嚴格的底線和約束。否則我們面臨的不是怎樣走出衰退，而是不斷推進通貨膨脹，最終站在惡性通貨膨脹的戰車上。

特納勛爵認為，傳統經濟學的有效市場理論對金融危機的發生負有責任。其實現代市場已經不是真正的市場，因為在所有現代經濟，貨幣全部由政府印發。這意味著市場中所產品的交易價格最終都是政府決定的。因此，任何一個國家，無論是發達國家還是發展中國家的市場經濟，都不是傳統意義上的純粹的市場經濟。

政府可以不需要任何成本，就可以創造任何數量的貨幣，這自然會有很大的誘惑，就是前面提到的魔鬼，如果把它放出來就沒有辦法控制它。但是如何約束政府印發貨幣或創造貨幣的道德風險，這是一個全世界的難題，這個難題解決不了，金融危機還將不斷出現。

4、未來怎樣才能不再陷入新的危機

讀特納勛爵的《債務和魔鬼》一書之后，有兩方面的問題需要考慮。第一是金本位的問題。雖然恢復金本位或某一種貴金屬通貨是不可能的，但是金本位的思想非常重要。在金本位下，任何人得到金子，必須要用勞動交換和其他資源交換。金子是需要花成本挖掘的，不是可以無成本印發的。因此只有解決貨幣印制成本問題，才能在當前約束政府無節制印發貨幣。例如比特幣，其印發就是有成本的，所以不能亂發。在法定貨幣制度下，弗里德曼提出的貨幣量固定增長率政策可能是唯一可取的。

第二是部分準備金制度的問題。部分準備金是創造債務的一種方式，也就是銀行系統創造貨幣的方式。那能不能實現全額準備金呢？這個思路值得我們考慮，如果百分之百的準備金，就不存在所謂的金融危機。特納勛爵認為銀行的自有資金充足率應提高到20%—25%，但是如果銀行的準備金比率不斷提高，從現在的10%、12%，逐步提高到70%、80%，那時候經濟危機發生的可能性就會大大降低，特納勛爵擔心的問題就可以避免。那時銀行的真正功能就恢復到最基本的把儲蓄換為投資。對于消費而言，交易對象也是實實在在的產品，而不是由金融機構創造的虛擬交易。

以上這些方法，雖然會使我們花更長時間才能走出這次危機，但是也許會使我們未來不會再陷入新的危機